impermanent loss 뜻, LP 수수료를 받아도 손실이 남을 수 있는 이유

impermanent loss라는 말을 처음 보면 이름부터 헷갈립니다. "비영구적"이라는 말 때문에 시간이 지나면 자연히 없어지는 손실처럼 들리고, 유동성 공급자는 LP 수수료를 받으니 결국 이자가 붙는 예치처럼 생각하기 쉽습니다.

하지만 유동성 풀에 넣은 돈은 통장에 그대로 누워 있는 잔고가 아닙니다. 두 토큰을 스마트컨트랙트 안에 넣어 두고, 누군가 스왑할 때마다 풀 안의 토큰 수량 비율이 바뀌는 구조입니다. 그래서 출금할 때 내 몫의 가치는 "처음 넣은 토큰을 그대로 들고 있었을 때"와 달라질 수 있습니다.

풀은 잔고 보관함이 아니다

Uniswap의 유동성 풀 설명을 보면 DEX의 풀은 두 토큰이 짝을 이룬 스마트컨트랙트입니다. 전통적인 주문서처럼 매수 주문과 매도 주문을 줄 세우는 대신, 풀 안에 들어 있는 두 자산의 수량 비율로 스왑 가격을 움직입니다.

예를 들어 어떤 풀에 ETH와 USDC가 들어 있다고 해 보겠습니다. 누군가 USDC를 넣고 ETH를 가져가면 풀 안에는 USDC가 늘고 ETH가 줄어듭니다. 반대로 누군가 ETH를 넣고 USDC를 가져가면 ETH가 늘고 USDC가 줄어듭니다. 내 유동성 지분은 이 풀의 전체 상태를 따라갑니다.

이 지점이 예금과 가장 다릅니다. 예금은 원금 단위가 고정되어 있고 이자가 따로 붙는 구조에 가깝습니다. 유동성 공급은 내가 풀의 한 조각을 갖는 구조라서, 풀 안의 두 토큰 비율이 바뀌면 내 몫의 토큰 구성도 함께 달라집니다.

가격이 움직이면 구성이 바뀐다

impermanent loss는 토큰 가격이 처음 유동성을 넣었을 때와 달라질 때 생기는 보유 대비 손실입니다. Uniswap 문서는 유동성 풀의 토큰 가격이 변하면 유동성 공급자의 가치가 줄어들 수 있다고 설명하고, 풀의 균형을 맞추는 방식으로 x*y=k 공식을 예로 듭니다.

이 말을 너무 수식처럼 볼 필요는 없습니다. 핵심은 풀 안에서 한 토큰이 상대적으로 비싸지면 그 토큰은 스왑을 통해 풀에서 빠져나가고, 상대적으로 싼 토큰은 풀에 더 남는다는 점입니다. 가격이 많이 움직일수록 내 포지션은 처음 넣은 두 토큰을 그대로 들고 있던 상태와 멀어질 수 있습니다.

그래서 손실은 "토큰 수량이 줄었다" 한 줄로 끝나지 않습니다. 출금 시점에 내가 받는 두 토큰의 조합이 바뀌고, 그 조합의 시장 가치가 단순 보유보다 낮으면 impermanent loss로 느껴집니다. 가격이 다시 원래 비율에 가까워지면 차이가 줄 수 있지만, 돌아오지 않으면 그 차이는 출금할 때 더 현실적인 손실이 됩니다.

LP 수수료는 보장 이자가 아니다

유동성 공급자가 풀에 토큰을 넣는 이유는 보통 LP 수수료입니다. Uniswap의 LP fee 설명처럼 스왑이 일어날 때 입력 토큰에서 수수료가 붙고, 이 수수료는 유동성을 제공한 사람들에게 분배될 수 있습니다.

이 보상은 중요합니다. 거래가 많이 일어나고 내 포지션이 수수료를 벌 수 있는 상태라면, 수수료가 가격 변화에서 생긴 손실 일부를 줄여 줄 수 있습니다. 하지만 여기서 "일부"라는 말이 빠지면 위험합니다. LP 수수료는 예금이자처럼 원금 손실을 자동으로 덮어 주는 약속이 아닙니다.

특히 Uniswap v3와 v4처럼 가격 범위를 정하는 포지션에서는 내 유동성이 현재 가격 범위 밖에 있으면 그 순간 LP 수수료를 벌지 못할 수 있습니다. 수수료율이 높아 보여도 포지션이 실제로 active 상태인지, 거래량이 충분한지, 가격 변동이 손실보다 더 큰지 따로 봐야 합니다.

포지션 토큰은 영수증에 가깝다

유동성 공급을 하면 지갑에 새 토큰이나 NFT가 보일 수 있습니다. Uniswap v2에서는 UNI-V2 토큰이, v3와 v4에서는 NFT가 유동성 포지션 소유권을 나타냅니다. 이 표시를 새 투자상품 잔고처럼 보면 또 헷갈립니다.

그 토큰이나 NFT는 내가 풀 안의 어느 유동성 포지션을 소유하고 있는지 보여 주는 권리 표시입니다. 그 자체가 원금이 고정된 예금증서라는 뜻은 아닙니다. 포지션 소유자는 유동성을 제거하거나, 벌어 둔 수수료를 청구하거나, 유동성을 더할 수 있지만, 출금할 때 받는 두 토큰의 수량과 가치는 풀 상태에 따라 달라집니다.

이 점은 예치 금고의 shares를 원금 잔고와 나눠 보는 ERC-4626 글과도 닮았습니다. 다만 유동성 풀 포지션은 두 토큰의 가격 비율과 스왑 흐름까지 함께 움직인다는 점에서 더 직접적인 시장 노출이 있습니다. 관련된 예치 지분 개념은 ERC-4626 뜻을 이어 보면 이해가 쉽습니다.

들어가기 전 다섯 가지

impermanent loss를 피해야 한다는 말만으로는 실전 판단이 어렵습니다. 유동성 공급은 하지 말라는 결론보다, 어떤 숫자를 서로 다른 층으로 봐야 하는지 구분하는 일이 먼저입니다.

• 내가 넣는 두 토큰의 가격이 서로 얼마나 다르게 움직일 수 있는지 본다.
• LP 수수료율이 높아도 거래량과 active position 여부를 따로 확인한다.
• 포지션이 범위 밖으로 나가면 수수료를 못 벌 수 있다는 점을 감안한다.
• 출금할 때 받는 두 토큰의 조합이 처음 예치한 조합과 달라질 수 있음을 본다.
• 스마트컨트랙트, 토큰 팀, 유동성 제거, 네트워크 비용 같은 별도 위험을 함께 둔다.

Uniswap의 유동성 공급 위험 문서도 impermanent loss 외에 시장 변동, 범위 밖 포지션, 스마트컨트랙트 취약점, 검증되지 않은 토큰 팀 위험을 함께 언급합니다. 이 목록은 겁주기 위한 문장이 아니라, LP 수익률 숫자를 예금금리처럼 읽지 않게 하는 최소한의 분리선입니다.

스왑이 여러 풀을 지나가는 이유가 궁금하다면 DEX 라우터 뜻을 함께 보면 좋습니다. 라우터는 스왑 경로를 찾는 쪽이고, impermanent loss는 그 경로가 사용하는 유동성 풀에 자금을 넣은 사람이 겪을 수 있는 가치 변화입니다.

수익률보다 출금 가치

StableEarning에서 DeFi 수익률이나 스테이블코인 관련 수익 기회를 볼 때도 같은 원칙이 필요합니다. 화면의 APY나 수수료 보상은 출발점일 뿐이고, 실제 판단은 "내가 언제 어떤 자산을 돌려받는가"로 내려와야 합니다.

유동성 공급에서는 보상과 위험이 같은 풀 안에서 움직입니다. 스왑이 많으면 수수료가 생길 수 있지만, 가격 비율이 크게 바뀌면 단순 보유보다 낮은 가치로 출금할 수 있습니다. 포지션이 범위 밖이면 수수료가 멈출 수 있고, 스마트컨트랙트나 토큰 자체의 위험은 또 다른 층입니다.

이 구조를 담보 대출 위험과 비교해 보고 싶다면 Aave Health Factor 뜻도 참고할 수 있습니다. 둘 다 숫자 하나가 전부가 아니라, 그 숫자가 어떤 조건에서 깨지는지를 봐야 하는 DeFi 위험입니다.

impermanent loss는 이름처럼 가볍게 지나갈 수 있는 단어가 아닙니다. "수수료를 받으니 괜찮다"가 아니라 "수수료가 손실을 덮을 만큼 충분한가, 그리고 출금할 때 내 자산 조합은 어떻게 바뀌었는가"를 묻는 말입니다. 이 차이를 알고 나면 LP 수익률은 예금이자가 아니라 가격 변화와 수수료가 함께 만든 결과로 보입니다.

공식 자료는 Uniswap의 Understanding Returns, How Uniswap Works, Fees, Concentrated Liquidity를 기준으로 확인했습니다. 프로토콜 버전, 수수료 구조, 포지션 범위와 토큰 위험은 바뀔 수 있으므로 실제 공급 전에는 사용하는 풀과 지갑 화면의 최신 조건을 다시 확인해야 합니다.